La consulenza sugli investimenti si è evoluta parallelamente alla crescita dei mercati finanziari e ai cambiamenti economici. In questo processo, i consulenti d’investimento hanno fornito raccomandazioni professionali a singoli investitori e imprese, rendendo gli investimenti più accessibili e gestibili.
Nel frattempo, le normative in materia di consulenza sugli investimenti sono state affrontate in modo diverso in tutto il mondo. Queste normative hanno rappresentato un esempio per altri Paesi e hanno costituito la base delle normative attuali.
Stati Uniti
Il rapporto tra società e investitori negli Stati Uniti ha iniziato a trasformarsi a partire dalla seconda metà del XIX secolo, con la graduale differenziazione tra i concetti di gestione aziendale e di partecipazione azionaria. Questo cambiamento ha ridotto l’influenza degli azionisti sulla gestione delle società e per i singoli investitori è diventato più difficile individuare le opzioni di investimento più adatte. All’inizio del XX secolo, attori del mercato come broker, dealer e istituzioni finanziarie hanno iniziato a offrire consulenza sugli investimenti per superare le lacune informative e le difficoltà dei mercati dei capitali. Tuttavia, i loro servizi spesso servivano i propri interessi piuttosto che quelli degli investitori. Di conseguenza, sono emersi altri individui ed entità che offrono consulenza sugli investimenti. Dopo la prima guerra mondiale, a New York e a Boston sono state fondate numerose società di consulenza sugli investimenti; una delle pioniere è stata Scudder, Stevens & Clark, fondata nel 1919, che ha iniziato a fornire una consulenza sugli investimenti più completa e professionale ai singoli investitori.
La prima regolamentazione degli Stati Uniti in materia di consulenza sugli investimenti fu il Public Utility Holding Company Act del 1935, che affidò alla US Securities and Exchange Commission (SEC) la supervisione dei fondi e delle società di investimento. In seguito alla relazione della SEC del 1939, nel 1940 entrarono in vigore l’Investment Advisers Act (IAA) e l’Investment Company Act. L’IAA mirava a prevenire gli abusi nei mercati dei capitali dopo la Grande Depressione ed è stato riconosciuto come il regolamento fondamentale in materia di consulenza sugli investimenti. La normativa è ancora in vigore. L’IAA offre un’ampia definizione di consulente d’investimento, riconosce come “remunerazione” qualsiasi forma di pagamento che includa onorari, commissioni o altri benefici economici e adotta un approccio flessibile alla classificazione dell’attività di consulenza professionale.
Germania
In Germania, i primi regolamenti finanziari sono nati sotto la Repubblica di Weimar. Tuttavia, in quel periodo non esisteva una normativa specifica sulla consulenza in materia di investimenti. Durante l’era della Repubblica di Weimar, la depressione economica portò a un aumento delle normative finanziarie e nel 1934 entrò in vigore la legge bancaria tedesca (Kreditwesengesetz- KWG) per regolamentare le attività bancarie, ma anche questa legge non includeva norme specifiche sulla consulenza in materia di investimenti. Nel 1998 è stato introdotto il Codice tedesco degli investimenti (Kapitalanlagegesetzbuch – KAGB) per imporre una normativa completa sui fondi di investimento e sulle società di investimento per la standardizzazione dei servizi di consulenza sugli investimenti. Nel 2021, i regolamenti relativi alla consulenza sugli investimenti e ad altri servizi finanziari in Germania ai sensi del KAGB e del KWG sono stati armonizzati con quelli dell’UE. Le modifiche includono riforme in vari aspetti, come le misure di protezione degli investitori, la gestione del rischio e la trasparenza.
Secondo la legge tedesca, la consulenza sugli investimenti è definita nel §1/1a del KWG. Di conseguenza, la consulenza sugli investimenti si riferisce alla fornitura di consigli non pubblici ai clienti o ai loro rappresentanti su strumenti finanziari specifici, su misura o basati sulla situazione personale dell’investitore. In quanto tale, la consulenza in materia di investimenti deve essere personale e personalizzata in relazione a strumenti finanziari specifici, diretta ai clienti o ai loro rappresentanti, basata su un test che rifletta la situazione personale dell’investitore, e non deve essere fornita attraverso canali di informazione generali. Inoltre, tale consulenza deve andare oltre la semplice fornitura di informazioni e offrire raccomandazioni su operazioni con strumenti finanziari specifici.
Regolamenti dell’Unione Europea
Nel diritto dell’Unione europea, la consulenza in materia di investimenti è stata regolamentata dalla Direttiva 2014/65/UE, entrata in vigore il 3 gennaio 2018 e che ha abrogato la precedente Direttiva 2004/39/CE. La direttiva abrogata era nota come Markets in Financial Instruments Directive (MiFID), mentre la nuova è stata denominata MiFID II. La MiFID II ha fornito un quadro completo per i servizi di consulenza sugli investimenti nel tentativo di migliorare la protezione degli investitori e la trasparenza del mercato.
Secondo la definizione della MiFID, la consulenza in materia di investimenti è l’attività che consiste nel fornire ai clienti o ai loro rappresentanti una consulenza personale sugli strumenti finanziari. Questa definizione si riferisce alla fornitura di consulenza personale e mirata in merito all’acquisto, alla vendita o ad altre operazioni riguardanti uno specifico strumento finanziario. Ai sensi della sezione (C) dell’Allegato 1 della MiFID, gli strumenti finanziari comprendono azioni, titoli di debito, strumenti derivati e altri strumenti di investimento.
La MiFID II elabora ulteriormente i processi di consulenza sugli investimenti per costituire una base obiettiva per la consulenza e per garantire che la consulenza sia adatta alla situazione finanziaria del cliente. L’articolo 24/4-a obbliga le imprese di investimento a fornire informazioni dettagliate sulle loro raccomandazioni e l’articolo 25/2 impone di raccogliere informazioni più complete dai clienti. In questo modo, fattori come la tolleranza al rischio e la resistenza alle perdite finanziarie del cliente vengono analizzati per offrire una consulenza adeguata e su misura. L’art. 25(6) della MiFID II richiede inoltre di raccogliere informazioni più complete dai clienti. L’art. 25, par. 6, impone inoltre di dichiarare che la consulenza è coerente con le esigenze e le preferenze del cliente.
Regolamenti sulla consulenza agli investimenti in Turchia
La consulenza in materia di investimenti è stata regolamentata per la prima volta in Turchia con l’emanazione del “Regolamento sui principi relativi alle società di intermediazione, alle loro attività e alle autorizzazioni” nel 1992. L’articolo 4 del regolamento stabilisce che le società di intermediazione possono fornire servizi di consulenza sugli investimenti previa autorizzazione del Capital Markets Board (CMB), mentre l’articolo 12 stabilisce i termini e le condizioni speciali richiesti per questa attività.
La prima normativa completa sulla consulenza in materia di investimenti era contenuta nell’articolo 30 dell’abrogata Legge sui mercati dei capitali n. 2499, dove la consulenza in materia di investimenti era definita come un’attività del mercato dei capitali. Nel 1993, la CMB ha emanato il Comunicato sui principi relativi alle attività di consulenza sugli investimenti e alle entità impegnate in tali attività, Serial: V, n. 10, che ha introdotto norme dettagliate sulle attività di consulenza sugli investimenti e sulle entità interessate. Il comunicato è stato rivisto nel 1995 con il comunicato Serial: V, n. 23 e infine abrogato nel 2000 con il Comunicato seriale: V, n. 47. Il Comunicato seriale: V, n. 47 regolava l’autorizzazione delle società di intermediazione, delle società di gestione del portafoglio e delle banche non depositarie a fornire servizi di consulenza in materia di investimenti, compresi i principi e gli accordi contrattuali relativi a tali servizi.
Il Comunicato sui principi relativi alle attività di consulenza in materia di investimenti e alle entità impegnate in tali attività, serie V, n. 55, è stato emanato nel novembre del 2011: V, n. 55 è stato emesso nel 2002 e ha abrogato il precedente Comunicato seriale: V, n. 47. Il Comunicato Serie: V, n. 55 regolava anche le attività di consulenza sugli investimenti, in modo simile ai comunicati precedenti, ma aggiungeva disposizioni speciali sulle raccomandazioni fatte nei media e nell’ambiente elettronico. Questo regolamento ha fornito un quadro completo per la consulenza sugli investimenti e ha stabilito le regole relative alla consulenza fornita sulle piattaforme digitali.
La Legge sui mercati dei capitali n. 6362 del 2012 ha definito la consulenza sugli investimenti come un’attività di investimento e l’ha armonizzata con le norme dell’Allegato 1 della MiFID, sezione (A). L’articolo 37 della legge elenca la consulenza in materia di investimenti tra i servizi di investimento, mentre gli articoli 55/4 e 84/2 contengono le norme e i compensi relativi alla consulenza in materia di investimenti. Comunicato n. III – 37.1 del 2013, che ha abrogato il Comunicato Serial: V, n. 55, ha affrontato in dettaglio le attività di consulenza in materia di investimenti e ha presentato in modo approfondito la normativa in materia.
Le “Linee guida sui servizi e le attività di investimento e sulle imprese di investimento” sono state redatte per l’attuazione del Comunicato sui principi relativi ai servizi e alle attività di investimento e ai servizi complementari no. III-37.1 e del Comunicato sui principi di costituzione e attività delle imprese di investimento no. III-39.1, entrambi riguardanti le attività sul mercato dei capitali delle società di intermediazione e delle banche, ed è stata adottata come Risoluzione i-SPK.37.1 della CMB (datata 27.06.2014 e numerata 20/661). Le linee guida sono state riviste con le risoluzioni n. i-SPK.37.2 (datata 23.09.2014 e numerata 28/953), İ-SPK.37.3 (datata 14.05.2015 e numerata 12/619) e İ-SPK.37.4 (datata 15.07.2016 e numerata 22/802), pubblicate sul sito web del Consiglio.
L’evoluzione della normativa sulla consulenza in materia di investimenti nel tempo rivela una serie di importanti riforme volte ad aumentare la sicurezza e l’efficienza dei mercati finanziari. Questi tipi di regolamenti sono stati introdotti per la prima volta negli Stati Uniti e ulteriormente modellati dall’approccio legale meticoloso della Germania e dalle norme complete dell’Unione Europea. In Turchia è stato adottato un quadro normativo guidato dalle esigenze locali, in conformità con le norme e gli sviluppi internazionali. L’approccio unico di ciascun Paese ha rispecchiato le diverse dinamiche degli investimenti globali e ha assunto un ruolo significativo nel garantire la sicurezza finanziaria internazionale. Queste normative hanno sempre contribuito a strutturare la consulenza sugli investimenti in modo da favorire i singoli investitori e l’intero sistema economico. È ancora incerto come queste norme si evolveranno con le tecnologie e le dinamiche di mercato future. In questo contesto, l’interazione e la coerenza tra le normative internazionali e locali determineranno il futuro della consulenza sugli investimenti.
FONTI
Mehmet Arif Tuğ, Sermaye Piyasalarında Yatırım Danışmanlığı; Tesi di Master, Eskişehir, Università Anadolu
Comunicato sui principi di costituzione e attività delle imprese di investimento Iıı-39.1
